曲美家居市值缩水近八成 40亿巨额收购之过？

曲美家居目前正遭遇着前所未有的考验：1)40亿巨额收购之后，曲美家居前9月营业总成本同比增长近30%，负债率从原来的22.86%飙升至71.98%；2)上半年净利润同比大幅下降33.33%；3)海外市场面临波动。

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从2016年起开始推进“新曲美”战略的曲美家居，近两年一直在围绕新产品、新模式、新价值进行创新，但总体来看，整个家居行业正面临增长放缓的困境，曲美的这些动作并未明显反映在业绩上，未来，曲美能否通过新零售和并购海外企业提升在资本市场的地位，还有待时间考验。

作为曾经风光一时的家居行业龙头，曲美家居近期正遭遇市场的考验。2015年，曲美家居上市，2017年其市值最高飙到80多亿元，如今其市值已降到34.8亿元，缩水近八成，大幅落后于市值为344亿元的欧派家居、208亿元的顾家家居和179亿元的索菲亚。

另外，今年9月份，曲美家居用40.6亿元完成了对Ekornes ASA（以下简称“Ekornes”）的100%股权收购。但从曲美家居刚刚交出的2018年三季度财告来看，其营收同比增长17.97%，净利润和扣非净利润分别同比大减45.40%、47.27%，负债率高达71.98%，跟同行业企业相比，成绩并不理想。

对于此次收购和业内人士对其高质押率的质疑，《中国经营报》记者采访了曲美家居董秘，对方告知：“曲美家居完成并购以后，有三部分业务能够产生协同效应。第一部分是曲美明年会把Ekornes在中国国内的市场做大，曲美的目标是明年收入翻倍，把Ekornes在国内这部分的收入从3000多万元做到6000多万元。另外，Ekornes 9月份起业绩并入公司报表，曲美家居预计在明年上半年就能降低高质押率。”

40亿巨额收购

据了解，Ekornes创立于1934年，1995年于挪威奥斯陆交易所上市，是挪威知名家居公司。Ekornes旗下有四大产品品牌，分别是Stressless、Svane、IMG和Ekornes Contract，它们构成了不同地域和价位的产品矩阵，其核心产品Stressless主打舒适的沙发和高级的舒适躺椅等产品，被誉为“世界上最舒服的椅子”，畅销全球40多个国家。

记者梳理发现，为进一步布局家居领域的高端市场，促进其在躺椅领域业务的发展。今年上半年，市值仅为34.8亿元的曲美家居斥资40多亿元收购了Ekornes。然而，为了达成收购，曲美家居付出了巨大代价。

首先，实控人赵瑞海、赵瑞宾及股东赵瑞杰拟提供不超过15亿元的财务资助额度。为此三人已经质押了其名下所有的公司股份。其次，曲美家居已经取得银行出具的贷款承诺函，承诺提供不超过等值18亿元人的欧元贷款额度用于本次交易。另外为了保险起见，挪威当地银行组成的银团也为本次交易提供了16.46亿挪威克朗的自愿要约阶段承诺函，以及6.8亿挪威克朗的强制要约阶段承诺函，作为境内外商业银行融资的另一方案。最后，剩余的资金缺口也会用自有资金支付，截止到2018年6月底，曲美家居货币资金余额为8.64亿元。另外，公司拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元，也用于此次要约收购款。

然而就在曲美家居收购Ekornes后，其三季报显示，公司在2018年1～9月的营业总成本同比增长28.36%，主要由于收购Ekornes所致。营业收入为16.9亿元，同比增长17.94%，净利润为0.95亿元，同比下降高达45.40%，扣非净利润为0.89亿元，同比下滑47.27%，且其负债率也从原来的22.86%飙升至71.98%。

据业内分析人士称：“小企业管理不了市值，评级低，所以融资困难。大企业市值很大，也会利用时机增持或回购及定增等手段管理市值，而信用低的企业才会抵押资产借债还本息。”

对于利润下滑这一情况，公司董秘对记者表示：“利润下滑主要是因为我们今年的并购是在9月份才并表的，最后4个月的利润才并到上市公司，但是我们今年发生了很多的并购费用。所以并购费用和期限错配，导致我们今年一次性的费用比较多，表观的业绩就比较差。但我们内生业绩还是比较稳定的，今年一到三季度还是有一个正增长。”

在股价方面，公司董秘认为，由于今年市场大环境不太好，又加上曲美家居股票质押的质押率比较高，可能有的投资者认为质押率高风险就存在，但曲美内部认为风险是可控的。曲美家居预计会在明年上半年就能把质押率降下来，现在相关的工作已经在推进了。

易居研究院智库中心研究总监严跃进对记者表示，类似收购也体现了国内此类企业战略扩张的导向。目前国家提倡走出去战略，其实很大程度上也体现了一点，即抓住政策红利，积极进行海外市场的拓展，符合企业快速成长的规律。而曲美本身此前也有一些海外投资项目，所以其应该对海外市场的掌握程度相对是比较高的，收购的底气也是比较足的。

净利润大幅下滑

今年第三季度财报显示，曲美家居的营业收入为16.9亿元，同比增长17.94%，归属上市公司股东的净利润为0.95亿元，同比下降高达45.40%，扣非净利润为0.89亿元，同比下滑47.27%，且其负债率也从原来的22.86%飙升至71.98%，高于同行业的欧派（负债率为32.26%）、顾家家居（负债率为49.73%）、大亚圣象（负债率为35.01%）。

同时，在2018年上半年，曲美家居的净利润为0.7亿元，同比大幅下降33.33%，也均落后于同行业其他家居企业。

资料显示，近几年家居行业受房地产调控、电商等影响，致使整个家居行业面临增长放缓的困境。根据中国家具业协会及国家统计局数据，2017年全年，中国家具行业规模以上企业累计完成主营业务收入为9000多亿元，同比增长10.11%；利润总额为565.15亿元，同比增长9.31%；产量为8亿多件，同比增长仅为3.64%。曲美家居也不例外，一方面要面临来自成品家具零售商同质化的竞争；另一方面要应对电商平台渠道的冲击。

严跃进认为，曲美的风险在于海外市场也面临波动，尤其是到了明年是否也会面临经济下行的压力，这都是此类企业需要注意的地方。类似业务消化自然也是有风险的。同时也需要把控国内市场的风险，如国内的家居行业也面临所谓产能过剩的风险等。

公司董秘表示，曲美家居经营方面从明年开始肯定会大幅改善。他说：“因为今年费用很多都是一次性的，明年因为我们不并购了，所以这部分的费用和影响自然而然就消失了。”

他还透露，曲美家居已经在跟合作的银行探讨贷款类或股权类的融资方案，包括曲美之前发了一个增发的预案，因为现在股价比较低，所以曲美可能不会采用增发的形式，但这种类似还款路径也比较多。

据悉，为了突破困境，2016年以来，曲美家居开始推进“新曲美”战略，围绕新产品、新模式、新价值进行创新，主要体现在门店和管理上，比如抱团互联网大咖，与京东合作，实施新零售、打通线上线下和数字化管理等，发展了两年，似乎这些成绩并没有转化到曲美家居的业绩上。据Wind数据统计，自曲美家居2015年上市以来，估值已经从100多亿元降到如今的20多亿元。因此，曲美家居能否通过新零售和并购海外企业提升在资本市场的地位，还有待时间考验。

“由于家居行业的经营模式比较好，一般都是先收款再交货的模式，所以曲美家居历史上现金流比较充沛，公司有很多杠杆以前没有加起来，所以这次曲美能去并购海外的公司，也是因为曲美自身杠杆率方面还有一定的空间。虽然公司现在资金方面确实比较紧，但曲美历史数据和实际经济情况都不错，我们内部经营态势是向上的，预计高质押率问题也会在明年上半年逐步化解掉。”该公司相关负责人补充道。

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