顾家家居：内外销业务保持强增长势头

顾家家居与黄冈签订合作框架协议公告：顾家家居(62.320, 0.92, 1.50%)与黄冈市政府签订华中（黄冈）基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。本项目有助于提升公司产能，填补华中区域产能空白，更好地实现家居全品类的扩张和延伸。

 华中生产基地补充软体和定制产能，产能升级再下一城。1）预计2019年底竣工投产：本项目规划总用地面积约500亩，土地采取招拍挂方式一次性取得，预计将于2018年7月底前开工建设并于2019年年底前竣工投产。2）预计全部产能贡献约30亿收入：项目预计于2022年实现规划目标，预计实现年产能60万标准套软体家具及400万方定制家居等，全部达产后实现营业收入约30亿元。我们预计此次投资将涵盖功能沙发、软床床垫、定制家居等产品品类，丰富原有产品线，未来随着产能扩大规模效应凸现，行业地位和产业链议价能力也将进一步提升。

黄冈基地有望为公司拓品类夯实基础，保障公司扩品类战略顺利执行。销售端公司陆续推出和加大功能沙发、床垫及定制家居的营销推广力度，2017前三季度新品类增速均超过50%，整体产能难以满足旺盛的市场需求（2016年沙发产销率98.0%，床类产品产销率95.7%）。目前公司产能主要在浙江杭州（本部）48万套、浙江江东（梅林）约70万套、河北深州（子公司）10万套，合计约130万套产能。公司IPO募集资金中，11.8亿元用于建设浙江江东年产97万标准套软体家居生产项目，支撑公司销售端不断扩张；嘉兴80万套软体家居项目预计2019年达产；而此次黄冈有望作为顾家华中基地（60万标准套+400万方定制），其落成将充分补充华中区域产能，缓解中长期的产能瓶颈，在产能端支撑公司走向超百亿收入规模。

公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓，内外销业务保持强增长势头。收入端：沙发受益于集中度提升保持高增速趋势，随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利；前期公告与Natuzzi的战略框架协议，共同拓展国内高端市场。盈利端：随着原材料价格的趋稳、内外销提价，盈利预期有望不断改善。主要原材料海绵软泡聚醚由2017年8月14300元/吨降至12月12600元/吨，下降11.9%，皮革价格指数2017年下半年下降2.9%至12月82.70。

积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升，前期公告与Natuzzi合作框架协议，丰富品牌梯度；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。鉴于此次新项目投产预计将至2019年末，我们暂不上调公司盈利预测，维持公司2017-2019年EPS分别为1.80元、2.43元、3.46元，目前股价（60.46元）对应2017-2019年PE分别为34、25、17倍，近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值，维持增持，看好公司中长期成长发展前景！