收购火热的顾家和曲美 锦上添花还是雪中求炭？

最近，向来低调的顾家家居隔三差五地“上头条”，继重金注资成为2018年天猫双十一晚会总冠名品牌后，11月13日晚，顾家家居发布公告，顾家家居全资子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式，以4.24亿元收购泉州玺堡家居51%的股权。

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如此大手笔地一路扫货，让人很难不注意到它的动静。实际上，在上市后的2年内，顾家一直围绕大家居上下游产业链，进行了除上市公司主营业务以外的一系列投资并购项目，例如，此前参与了恒大的投资，探索和地产商的精装房合作；参与居然之家的投资，探索新零售和家居卖场的合作等。

从布局高端软体和定制家居，再到渠道参股，顾家家居快速扩张的“野心”可见一斑，这也符合其董事长顾江生提出的“3年百亿”的目标战略部署。

据不愿具名的投资人分析，对于顾家来说，频繁地资本布局无非是出于这几点考虑，一是顺应定制趋势，例如收购班尔奇；二是加强海外布局，顾家本身海外市场做得不错，去年年海外收入占比达到36%；三是开展多品牌策略，例如收购Rolf Benz等高端、小众的家居品牌；四是通过资本运作开展横向整合，提升自身市场份额，例如入股喜临门或将使其成为床垫行业的一号巨头。

除此之外，在面临居然之家携手阿里、红星美凯龙联姻腾讯，各家居企业都在加速新零售战略、提升消费场景化服务和数字化营销的势头中，顾家家居也提出了“整体解决方案”、“精品宜家”、“全屋生活家居”等战略理念，主营产品早已从从初期的沙发延伸到寝具、床垫、实木、定制家居等领域的设计生产与销售。

从近期收购喜临门和总冠名天猫晚会等动作也可以看出，顾家的“野心”早已不再局限于软体家具，从客厅到卧室甚至全屋都在其目标范围内。顾家正在积极实施“实业+投资”的双驱动战略，在产业链上进行“制造+零售”的双业态布局。

有投资人认为，顾家之所以有勇气和胆量能够一路豪气“买买买”，主要原因在于顾家的主业基盘较好，以上资本运作能够顺利交割的话，对于顾家来说应该是“锦上添花”的效果。但前提是顾家能够保持目前的发展方向，维持稳定的资产负债表和充足、健康的现金流，否则面临的风险也是存在的。

例如此前曲美海外收购Ekornes，出现了成本增长超过营收增长导致利润承压的困境。今年上半年，为扩展家居领域的高端市场，当时市值有60亿元左右的曲美家居联合华泰紫金，斥资40多亿元收购了世界上最舒服的椅子Ekornes ASA。为了筹集这笔“蛇吞象”的收购资金，除了从银行借贷18亿元外，曲美大股东赵瑞海、赵瑞宾和赵瑞杰也质押了其所有的股份。

但从曲美之后的市场表现来看，显然让人有点担忧。10月24日曲美家居发布了2018年三季报，实现营业收入16.90亿元，同比增长17.94%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比下降45.4%，而家用轻工行业已披露三季报个股的平均净利润增长率为23.94%。

观察曲美家居三季度财报可以发现，曲美本期资产负债率去年同期的22.86%上升至71.98%，财务杠杆风险明显加大；现金比率由去年同期的99.78%下滑至28.21%，即时支付现金能力大幅下滑。

由于成本费用的增长大幅超过了营收的增长导致了利润被进一步压缩，对于成本费用等增长，曲美给出的原因则是本期收购子公司Ekornes，合并其9月管理费用发生额以及与收购相关费用增长所致。

由于业绩增长受阻，曲美股价相比年中时也下跌了超5成。10月26日晚，曲美家居发布了关于发行境外债券的公告，拟通过在挪威成立的境外三级子公司QuMei Investment Holding AS在境外公开发行总额不超过3.5亿欧元（含3.5亿欧元）的债券，债券发行期限不超过5年（含5年）。这似乎也证实了之前外界对曲美资金吃力的猜疑。

所以，并不是所有的收购都值得庆祝，需要量力而行，在行业转型的关键时期，企业如果过于激进步子迈太大，一不小心就可能变成“雪中求炭”的危难境地。亿欧此前对曲美家居近两年的整体数据进行过详细分析，从2016年第一季度到现在，虽然营收一直保持小幅度增长，但营收同比增长变化平缓，且净利同比呈现逐年下降的趋势。

目前来看，曲美陷入净利承压的困境，前景不是太乐观，但也一直在努力创新调整步伐，例如与京东的系列合作和对“新曲美”、新零售战略的探索，未来将出现转机也不一定，亿欧家居也将和大家一起保持长期关注。

(文章来源：亿欧网，侵删)